Inicialment, esperàvem que els inversors en el mercat de l’Índia es preocupessin principalment per la contínua rotació de capital des de la renda variable índia cap al mercat borsari xinès, amb una valoració més atractiva. No obstant això, per a la nostra sorpresa, el tema dominant de debat en aquest mercat no és la Xina, sinó el ien japonès. De fet, la forta apreciació del ien de l’estiu passat va provocar importants dislocacions en diversos mercats. La renda variable índia va caure un 20% en dòlars estatunidencs, la borsa brasilera va sofrir una caiguda similar i la renda fixa brasilera va perdre un 13%. És cert que els inversors de mercats emergents havien estat molt sobreponderats en la renda variable índia, considerada àmpliament com l’únic punt positiu de la classe d’actiu emergent. I també és cert que les tensions entre el president brasiler i el banc central van agreujar les preocupacions dels inversors sobre el mercat sud-americà. No obstant això, des de qualsevol perspectiva, les reaccions en aquests mercats van constituir una autèntica ona expansiva, amb el ien en el seu epicentre. El propòsit d’aquest article no és atribuir a la llegendària Sra. Watanabe el poder d’influir en el mercat. Així i tot, històricament, la renda variable índia i la renda fixa brasilera (o indonèsia) han estat els destins predilectes per a l’excés d’estalvi de les llars japoneses. Les preocupacions dels inversors a l’Índia estaven, i continuen estant, plenament justificades, sobretot si es creu que el ien pugui continuar apreciant-se a curt termini. Aquesta possibilitat podria impulsar a la Sra. Watanabe a continuar liquidant posicions a l’estranger, en mercats com l’Índia o el Brasil, i a repatriar fons al ien japonès abans que s’enforteixi massa.
Hi ha tres possibles camins que el mercat indi pot prendre a partir d’ara.
Escenari 1 (Probabilitat del 20%): El ien continua enfortint-se significativament, impactant el mercat indi. Un repunt continu del ien impulsa als inversors japonesos a liquidar posicions a l’estranger, la qual cosa pressiona la renda variable índia i altres destins tradicionals de l’estalvi japonès, com els bons brasilers, a mesura que el capital torna a actius nacionals amb rendiments atractius, especialment en el sector financer i d’infraestructures, abans que les divises invertides es depreciïn encara més enfront del ien.
Escenari 2 (Probabilitat del 40%): El ien s’enforteix, però els fluxos globals cap als mercats emergents brinden suport, especialment al mercat indi. Si bé un ien més fort representa un obstacle per a la renda variable índia, el concepte de l’excepcionalisme estatunidenc —tan celebrat durant dècades— comença a esquerdar-se, no sense l’ajuda de les inspirades decisions del president Trump, i això està provocant una reassignació estructural de les carteres globals, allunyant-les dels mercats estatunidencs i acostant-les a la resta del món. A mesura que els grans assignadors d’actius tornen als mercats emergents, l’Índia podria trobar fàcilment suport i estabilitzar-se.
Escenari 3 (Probabilitat 40%): El ien no aconsegueix un repunt, la qual cosa permet la recuperació gradual del mercat indi. El ien ja s’ha apreciat significativament, passant de 162 al juliol de 2024 al seu nivell actual de 142 (amb el dòlar estatunidenc cotitzant directament, cosa que significa que el tipus de canvi reflecteix la caiguda del preu d’1 dòlar estatunidenc). Cal destacar que, entre gener de 2025 i l’actualitat, el ien ha pujat de 158,3 a 142. No obstant això, al llarg de maig, el ien sembla haver-se estabilitzat, la qual cosa podria indicar que està tocant sostre (veure el gràfic tot seguit).
De confirmar-se, això reduiria la probabilitat d’una major apreciació del ien, la qual cosa limitaria la repatriació de capital dels inversors japonesos i mitigaria la pressió sobre mercats emergents com l’Índia.
I malgrat l’augment dels rendiments dels bons del govern japonès, i la pressió de l’administració Trump per a l’apreciació del ien, el diferencial de tipus d’interès continua sent favorable al dòlar (desfavorable al ien), la qual cosa podria impedir que el ien s’apreciï encara més, o almenys no de forma tan significativa com per a afectar negativament el mercat indi. En aquest context, l’Índia pot evitar les sortides de capitals impulsades pel ien, i mantenir el seu atractiu relatiu dins de l’univers dels mercats emergents.
Actualització macroeconòmica de l’Índia: El camí cap a la recuperació
L’economia índia mostra senyals de recuperació, amb un creixement del PIB que ha tornat a superar el 7%, impulsat per la flexibilització de la política monetària i un consum saludable de les llars. Les reduccions d’impostos també contribuiran marginalment. L’economia índia va créixer un 7,4% entre gener i març, enfront del 6,2% del trimestre anterior i superant amb escreix les expectatives dels analistes.
