En aquest article els resumeixo les nostres reflexions sobre els desenvolupaments recents en el mercat de l’Índia.
Darrere de la recent correcció del mercat: Decepció en la dada de PIB i les denúncies sobre el grup Adani
El mercat de l’equity de l’Índia ha retrocedit un 8% des de finals de setembre, en part, arrossegat per un entorn exterior enrarit amb l’amenaça d’un nou règim global d’aranzels, alguna cosa que ha afectat especialment els mercats emergents d’Amèrica Llatina. Però el mal acompliment del mercat de l’Índia també s’ha degut a factors específics de l’Índia, com per exemple una dada pobra de GDP a la fi de novembre, que va fixar el creixement interanual en el 5,4%, quan s’esperava un 6,5%; i tampoc va ajudar el procediment judicial que se li ha obert als EUA a Gautam Adani (president del major conglomerat industrial a l’Índia).
El mal to del mercat serà temporal i tornarem a veure una recuperació dels fluxos.
La bona notícia és que darrere d’aquests titulars, creiem que es manté una tendència subjacent forta en aquesta economia, i que la combinació d’un sentiment a la baixa i un creixement pobre són elements temporals que no duraran molt de temps. Per què?
1) Respecte a la dada de PIB del 5,4% YOY, cal considerar que hi ha un important efecte basi que distorsiona la comparativa i exagera la desacceleració, ja que el creixement en el mateix període del 2023 era del 8,1%.
2) Si bé la manufactura es troba al punt més sota de l’any, l’estacionalitat hauria de garantir un rebot en les dades per al període octubre-desembre.
3) Una collita que ha resultat a l’alça ens permet pensar en un bon nivell de consum en el sector i la societat agrícola.
4) Quant a l’acompliment de l’activitat de consum general, si bé és cert que la dada del 6% yoy queda per sota de la dada anterior (7,5%), continua tractant-se d’un nivell favorable comparat amb la mitjana de cinc anys (del 4,5% yoy). Un nivell del 6% en el consum privat (que representa el 60% del PIB) és una condició necessària, és probablement suficient per a un veure un nou salt en el cicle de Capex a l’Índia.
5) El cicle de Capex públic ha estat una mica deprimit recentment a l’Índia perquè el govern va posar la despesa en la nevera durant la primera meitat de l’any fiscal (que acabarà al març de 2025) a causa del cicle electoral al país. Amb les eleccions ja darrere en el calendari, és de preveure que el Capex públic recuperi el ritme en els mesos esdevenidors.
6) En el cas del Capex privat (que representa el 66% del Capex nacional), ha estat absent en els dos últims anys a causa de l’important procés de despalanquejament del sector empresarial, alguna cosa que està directament relacionat també amb la reforma/sanejament del sector financer. En la nostra opinió, és de preveure que, una vegada sanejats els principals sectors corporatius, el Capex aparegui amb major força i resistència. Una demanda privada en ritmes suficients (amb un sòl del 6% yoy), així com qualsevol moviment per part del RBI en tipus d’interès (a la baixa), podrien ser els detonants per a tornar a observar un enlairament en el Capex nacional. El problema és que el RBI ha estat centrant el discurs en la inflació (que es manté lleugerament per sobre del límit alt del rang en el 6%).
7) Els fluxos domèstics recobren importància. A l’octubre, els fluxos de capitals domèstics a través de fons mutus nacionals van ascendir a un rècord de $US6bn, encara que no va ser suficient per a compensar el flux de sortida de $11bn de capitals estrangers. Avui, amb l’entrada rècord dels inversors institucionals domèstics, que posseeixen una majoria aclaparadora del mercat de equity indi, podem ja esclarir i distingir el que seria un risc sistèmic d’un risc idiosincràtic emanat de l’escàndol de Adani. Pensem que amb les dades de fluxos podem començar a pensar més aviat en un risc idiosincràtic i no sistèmic, perquè més enllà del procés judicial obert a Adani, la resta de les empreses del país ha escalat en cotització des de la denúncia, suggerint un risc limitat de contagi. El mateix Trump ha criticat la regulació sota la qual Adani ha estat imputada, la qual cosa ens inclina a pensar que la nova administració podria afavorir al grup industrial en el procés (com ja ocorregués recentment amb el judici a l’argentina YPF). Dit això, no descartem que l’administració Trump pogués usar aquest cas com a eina per a aconseguir exercir pressió a l’Índia i aconseguir una rebaixa dels seus aranzels a productes nord-americans.
Factors baixistes per al mercat
1) Valoració: Malgrat la correcció observada des de setembre, el gap de valoració contínua exigent en aquest mercat, amb un P/BV en 3.9x, sembla que la prima de risc està per sobre dels comparables emergents i també per sobre de la seva mitjana històrica. Cal dir, no obstant això, que l’Índia d’avui no és comparable a l’Índia de fa deu anys, per la qual cosa aquesta anàlisi perd consistència.
2) Cas Adani: Sent honestos, el cas judicial contra el Grup Adani podria tenir repercussions a nivell de mercat si el conglomerat portuari-energètic enfronta problemes de refinançament: la meitat del seu deute és finançada amb capital estranger. Més enllà dels procediments legals contra Adani, altres empreses del país han vist augmentar les seves valoracions des de les acusacions, la qual cosa suggereix un risc de contagi limitat. El mateix Trump ha criticat les regulacions sota les quals Adani va ser acusat, encara que l’administració Trump podria usar aquest cas com a eina de pressió perquè l’Índia redueixi els aranzels sobre productes estatunidencs.
3) Suport del Banc Central? El desafiament radica en l’enfocament del RBI en la inflació, que es manté lleugerament per sobre del límit superior del rang objectiu, en el 6%. Un canvi abrupte en la seva postura podria perjudicar la seva credibilitat. Per tant, esperem que el suport del RBI es manifesti de forma molt gradual. La taxa repo roman en el 6,5%. Afortunadament, l’IPC subjacent és bastant baix (en 3,75%), per la qual cosa un compromís del RBI de reduir les taxes tan aviat com la inflació d’aliments mostri signes d’estabilització podria ser suficient per a revivar l’apetit inversor.
