Àlex Fusté Economista en cap Andbank

A Europa, l’activitat es desaccelera i l’encariment de l’energia indueix la inflació de costos

El BCE estaria sospesant un programa de transició que mantingués part de la flexibilitat addicional del PEPP (entre classes d'actius i entre jurisdiccions). El BCE sembla explorar la possibilitat d'elevar el seu límit actual del 10% per a compres de deute emès per organismes internacionals com la Unió Europea. El PEPP probablement finalitzarà al març de 2022 però es mantindran les TLTRO per a assegurar la liquiditat. D’altra banda, el Banc d'Anglaterra va un pas per endavant i podria pujar abans els tipus d'interès anunciant una possible pujada a finals d’any.

Els bancs centrals, el BCE inclòs, cada vegada troben més difícil estimar la inflació. El missatge oficial continua sent que la inflació és transitòria, però ja hi ha qui comença a assenyalar factors (com el cost de l'habitatge) que podrien mantenir la inflació elevada, mentre les expectatives d'inflació continuen augmentant. La situació que representaria millor la pressió sobre els preus és aquella en la qual aquestes pressions s'atribuirien a una insuficiència generalitzada de l'oferta respecte a la demanda. Pel que respecta a l'activitat econòmica, les xifres macroeconòmiques de principi del quart trimestre han decebut en mostrar una desacceleració de la producció industrial. Tot i així, Europa destaca davant d'altres regions per revisions a l'alça del PIB, sense percebre's estagflació en l'horitzó; no obstant això, la pèrdua de poder adquisitiu per l'encariment de l'energia perjudicarà al consum privat. La Comissió Europea ha remès propostes per atenuar els efectes del sobre cost de l'energia sobre les llars i empreses (subvencions en forma d'ingressos per a les llars amb menor nivell de renda, ajudes oficials a pimes).

Als Estats Units, la Fed sembla interpretar les dades d’ocupació e inflació com un senyal que avala els seus plans

Tal com s'esperava, la Fed va anunciar una reducció gradual de 15 mil milions/mes de dòlars en el seu programa de compra d'actius (actualment en 120 mil milions/mes). El ritme anunciat en la declaració es pot ajustar si és necessari, d'acord amb el comentari de la Fed. Powell també va reiterar la descripció en gran part transitòria de l'elevada inflació, però va apuntar que els desequilibris d'oferta i demanda relacionats amb la pandèmia i la reobertura poden continuar contribuint a augments considerables de preus en alguns sectors. No és d'estranyar que Powell fes una distinció entre «Tapering» i «Liftoff» i es negués a oferir una opinió sobre la possibilitat en una o dues pujades de tipus el 2022, avui, posada en preu per alguns agents de mercat. En la conferència de premsa, Powell va destacar que la Fed «no va per darrere de la corba». Les conclusions inicials de la Fed, recollides en les seves declaracions i la seva decisió, han assenyalat l'absència de sorpreses negatives (hawkish) la qual cosa va ser interpretada pel mercat com un factor positiu per al sentiment de risc.

Important millora del mercat laboral. Què hi ha darrere?

El gran esdeveniment del dia va ser un batec vigorós del mercat laboral reflectit en l'últim informe de nòmines no agrícoles d'octubre, que va augmentar 531 K enfront del 312 K anterior (que ja va ser revisat a l'alça al setembre) El resultat probablement va estar impulsat en millorar la tendència de la Covid, així com el primer mes complet de venciment de les ajudes extraordinàries per desocupació Els resultats d'ocupació són en gran manera positius, ja que els analistes veuen que la recuperació laboral encara té marge per a executar-se. El sentit general és que l'informe pot tenir impacte en la trajectòria de la política de la Fed. Ja en la reunió de setembre del FOMC, Powell va manifestar que no es requeriria un informe d'ocupació «molt forta» per a iniciar la moderació gradual dels estímuls (tapering) com així ha acabat succeint.

A la Xina, la crisi immobiliària encara podria desencadenar efectes de segona ronda inesperats

La venda d'habitatge va caure un 17% interanual a la Xina, en dissuadir als compradors la crisi d’Evergrande. En concret, i en valor, les vendes van caure al setembre un 16,9% interanual, després de fer-ho un 19,7% a l'agost. La inversió en actius immobiliaris també es va reduir (-3,5% interanual), la qual cosa no succeïa des que va començar la pandèmia. Segons una sèrie d'articles, la caiguda de les vendes podria induir a un cercle viciós en empitjorar l'escassetat d'efectiu dels promotors immobiliaris, obligant-los a oferir més descomptes. D'altra banda, dues grans societats immobiliàries han pagat interessos sobre el seu deute, inclòs Hengda Real Estate Group d’Evergrande. China Hengda Real Estate Group (l'empresa matriu d’Evergrande) també va transferir fons per a pagar bons a la Xina continental per import de 121 milions de CNY (19 milions de USD), Kaisa Group va pagar un cupó amb venciment el 16 d'octubre i tenia previst pagar un altre amb venciment el 22 d'octubre per import de 35,85 milions de USD. Sunac China, per part seva, va pagar als seus bonistes 27,14 milions de USD pel venciment de cupó. El govern podria relaxar lleugerament a la fi d'any la política oficial sobre finançament al sector immobiliari, en particular per als préstecs hipotecaris per habitatge, en un intent per mitigar alguns dels efectes negatius que provoquen els problemes de deute d’Evergrande. D’altra banda, el governador del banc central de la Xina va afirmar que les autoritats poden contenir els riscos que Evergrande planteja a l'economia i al sistema financer, explicant que els seus passius es reparteixen entre centenars d'entitats del sistema financer xinès, per la qual cosa la concentració no és significativa. I va afegir que es respectaran plenament els drets i els interessos de creditors i accionistes. No obstant això, Pequín també està tractant de protegir els consumidors i compradors d'habitatge. La dada oficial de que existeixen com a mínim 65 milions de cases buides no facilita per a res una ràpida reactivació de la inversió.

Per una altra banda, les interrupcions en el subministrament d'electricitat a la Xina amenacen amb prolongar les disrupcions en les cadenes de subministrament mundials.

El govern s'ha proposat resoldre el problema energètic i controlar els preus de l'energia, per a això va ordenar augmentar les reserves de carbó emmagatzemades en diverses centrals elèctriques del nord-est (les reserves ja s'han incrementat un 28% en dues setmanes). També va augmentar el nombre de dies de carbó en inventari. Beijing ha pres mesures per a augmentar la importació d'electricitat i carbó de Rússia, al mateix temps que les companyies energètiques xineses estan en converses avançades amb exportadors dels Estats Units per a assegurar-se el subministrament a llarg termini de gas natural liquat. Almenys cinc grans empreses de titularitat estatal, entre les quals Sinopec i CNOOC, participen en negociacions que podrien conduir a contractes per valor de desenes de milers de milions de dòlars; Sinopec s'asseguraria, en concret, fins a 4 milions de tones l'any. Beijing també va anunciar que limitarà l'exportació de productes petrolífers de refineries xineses mentre no millori la situació de les reserves de combustibles.